胜宏科技:智慧工胜宏科技(智联汽车系列公司深度
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    投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加公司在显卡板与汽车板等业务的强势卡位,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划积极进取,智慧工厂和HDI项目进度符合预期;而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司2018/2019年实现归母净利润4.33/6.4亿元,目前对应PE26.3x/17x。可比A股PCB公司17年平均31.6x估值,考虑公司在行业内较大的扩产弹性,给予公司30x估值,首次给予“买入”评级。

    拥有电子、通讯、汽车行业领域优质客户群。公司在电子、通讯、汽车行业领域积累了一大批稳定合作的优质客户,与戴尔、德赛西威、沃特玛、富士康、达创科技、世科创力、乐视、佳明、利亚德、兆光光电、共进电子、纬创、TCL、嘉威科技、仁宝、赛尔康、歌尔声学、LG 等百余家客户建立了合作关系。上述客户均在其行业内具有重要的影响力,市场竞争优势明显,主要产品位居市场领先地位。胜宏注重海内外客户同时拓展,2017年海外销售占比66%。

    汽车电子化大势所趋,拉动汽车PCB高速增长。随着汽车电子化程度加深,车用PCB需求面积将会逐步增长。相比传统型汽车,新能源汽车对电子化程度的要求更高。公司积极布局汽车PCB市场,拥有诸如沃特玛、比亚迪、德赛西威、东洋电装等一批优质汽车或配件客户,发展情况良好。此外伴随数字货币大潮带动GPU挖矿行业爆发,高端GPU显卡供不应求,产品公司显卡业务卡位优势明显,智能时代下需求上涨。

    公司产品应用领域广泛,VGA 市场份额第一,重点投资汽车及物联网PCB。公司产品应用领域主要包括计算机、通信、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗仪器、国防军工、航空航天等。其中,计算机、网通、汽车电子应用分别占公司营收的25%、20%、15%,属于公司重点下游细分行业,公司高密度多层VGA(显卡)PCB 市场份额全球第一。

    下游客户资质优秀,新客户导入顺利带来充足订单。公司下游广泛应用于主要包括计算机、通信、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗仪器、国防军工、航空航天等领域,并拥有一批优质客户,如戴尔、德赛西威、沃特玛、富士康、达创科技、世科创力、乐视、佳明、利亚德、兆光光电、共进电子、纬创、TCL、嘉威科技、仁宝、赛尔康、歌尔股份、LG等。

    通过研发新产品不断拓展应用领域。公司主要产品为双面板、多层板(含HDI)等。2017年末,公司研发人员440人,占总人数9.51%,研发投入9,969万元,占收入4.08%。

    产业东移大趋势,大陆地区一枝独秀。PCB产业重心不断向亚洲地区转移,而亚洲地区产能又进一步向大陆转移,形成了新的产业格局。随着产能转移的不断进行,中国大陆占全球总产值的50%以上。公司锐意进取,质量齐升扩产加速,加紧智慧工厂和HDI项目筑建步伐,预计今年将有效释放产能,人均产值和达产后净利率将有效提升。

胜宏科技已位列国内PCB 前列企业。胜宏科技于2006年成立,并于2015年6月在创业板上市。公司是中国印制电路行业协会副理事长单位之一,连续多年入围《中国印制电路行业百强企业》排行榜,2016年位列内资PCB 企业第9名。

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