国电南瑞:男篮世界杯赔率收入和净利润平稳增长
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主营业务稳定增长,工控及轨交表现抢眼。报告期内,公司电网自动化业务营收26.59亿元,同比增长17.15%。其中,变电站及用电自动化等产品中标份额提升,市场竞争力凸显;国内首套电力市场现货交易系统为该产品在电网系统内的全面推广奠定良好基础。受南京宁和PPP项目带动,上半年工业控制及轨交业务实现营收4.74亿,同比增长44.02%,随着地铁外电气化铁路市场的顺利开拓,未来有望继续维持高增长。公司国际市场业务稳步推进,签订印度干渣、印尼除灰、菲律宾和泰国变电站二次总包、老挝配网调度项目等一批国际项目。

扣除所得税减免影响,公司Q3收入和利润总额增速平稳。

    新能源、节能环保业务略低于预期,配网及柔直值得关注。光伏EPC竞争加剧,上半年发电及新能源业务营收5.77亿,同比下滑16.09%;节能环保营收4.60亿元,处于正常波动区间。未来三年国网配网投资有望持续提升,上半年配网终端设备中标5206.62万元,占比6.15%。同时公司在配网主站系统技术积累深厚,顺势切入苏州主动配电网、天津滨海增量配网等总包项目;新一代配网主站平台项目也在北京、天津稳步推进。柔直领域有望迎来国内外需求的同步提升,后期南瑞继保的并入将大幅提升公司在柔直设备端的竞争力。

    2017Q3,公司营业收入同比增长7.49%,相对Q1、Q2营收同比增速1.29%、10.03%保持平稳,其中电网自动化业务和工业控制(含轨交)业务收入增速较快。2017年前三季度单季度公司利润总额增速分别为15.16%、10.37%、13.28%。二季度由于公司子公司收到2016年国家规划布局内重点软件生产企业所得税减免款,使得公司缴纳所得税同比减少2200万-2400万,同比降低79.2%。同时公司Q3缴纳所得税达到7651万,同比增长185.29。所以如果扣除所得税拉低净利润的影响,我们认为公司Q3经营保持态势依旧保持稳定,利润总额同比增长12.32%,比Q2利润总额同比增长上升1.5pct。利润总额环比Q2加速的原因主要来自于毛利率的持续提升。公司Q3毛利率达到28.77%,创下近9个季度最高,环比Q2毛利率提升6.64pct,毛利率的改善,主要来源于电网自动化业务的增长。

    盈利能力企稳回升。公司上半年综合毛利率为19.86%,同比下滑0.31 个百分点;系轨交领域PPP 项目相关收入占比提升,由于产品整体盈利能力低于传统电力产品,该板块毛利率下滑6.67 个百分点。销售费用提升11.24%,管理及财务费用基本持平。应收账款、票据与收入占比的百分比同比大幅下降,经营质量不断提高。

    重大资产重组已获证监会审核通过,并购资产2017年增长有望超出盈利预测。

    重组预案落地,重塑核心竞争力。本次重组将大幅增厚上市公司每股盈利,同时还将解决同业竞争及资源内耗等问题。南瑞继保、信通公司等资产具有行业领先的竞争力,普瑞科技在柔直领域产业化能力突出,上市公司研发实力显著提升。经过多年发展公司已经具备业内领先的管理能力,激励机制及人才培育体系有望在此次资产注入进一步盘活。公司业务模式逐步向“设备供应商 电工电气设备总承包商”转变;盈利模式从单纯的设备利润向“投融资收益 设备利润” 转型。

    根据公司公告,1-9月份并购资产净利润完成全年预测数比例为46.25%,高出并购资产2015、2016年的38.29%、42.28%,所以我们认为并购资产2017年增长有望超出盈利补偿预测22亿水平,我们预测并购资产2017年全年并表净利润将介于23-24.5亿之间,在2016年18.43亿的并表业绩基础上,增幅约在24.8%-32.9%。接下来我们从三个维度来详细分析:1)本次并购净利润体量最大公司继保电气2017年全年盈利预测19.03亿,同比2016年增长达到16.8%,1-9月份在手已经确认收入达到40.47亿元,加上目前执行订单可确认在17年的收入,已经达到74亿,预测全年收入同比2016年增长22.14%。

    盈利预测和投资评级:维持增持评级资产注入有望年内完成,但基于审慎性考虑,在增发没有最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.71元,0.85元,1.0元,对应PE分别为24.7倍,20.6倍,17.4倍。我们持续看好公司在电力二次设备领域的绝对龙头地位及国际业务与新兴产业带来的业绩突破。在考虑资产重组影响的情况下,重组完成后上市公司净利润增厚预计将超过20亿元。维持“增持”评级。

    2)从完成净利润进度来看,普瑞特高压、信通公司、普瑞工程、普瑞科技等重点公司净利润完成进度都较好,均远远超过46.25%这样并购资产平均精度水平。

    风险提示:重组进度不达预期,电网投资不达预期。

    3)从在手订单情况来看,信通公司、普瑞科技、普瑞工程、南瑞集团主要经营性资产及负债订单充足,已经提前完成收入预测金额,南瑞集团主要经营性资产及负债以及普瑞工程等核心公司订单进度同样较快。

    电网自动化主业增速较快,为公司收入提升的主要动力。

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