传媒行业2017年上半年回顾:板块估值已近历史底部
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板块估值处于历史低位。从18年开年至5月底的表现看,传媒板块整体仍然处于下跌状态中,但跌幅已大幅收窄,涨跌幅排名脱离底部区域进入中间梯队。板块下跌的主要原因我们认为是受股市整体不景气、国家对于板块监管政策持续收紧、中美贸易战争等外部事件影响以及板块整体业绩增幅显著回落所致。从整体估值来看,经过2年半的调整,15年造成的板块高估值情况已经得到改善,目前传媒行业PE已经远低于12年以来的平均水平,整体估值水平已经与12年接近,部分公司PE甚至处于20倍以下,行业整体与部分公司估值位于底部区间,预计下行空间比较有限。

传媒板块回顾:2017年初至今传媒板块行情表现一般,行业估值已近历史底部,泡沫几近消化现投资价值。选取申万传媒指数进行分析,2017年8月,申万传媒PE为39倍,已经接近历史底部。业绩方面,整体业绩仍增长,增速相对放缓。主要原因有:1)外延并购放缓,内生成长成为业绩增长的主要动力;2)受广电、出版业绩下降的影响。

    板块业绩高增长态势逐渐消退。传媒板块自15年业绩增速达到顶峰之后,行业整体营业收入与归母净利润同比增幅连续两年出现不同程度下降,17年营业总收入同比增长14.36%,较16年下降17.47个百分点归母净利润同比增幅为-26.27%,较16年大幅下降53.89个百分点。业绩增速快速下滑的主要逻辑在于:(1)15年行业整体业绩增速较快导致基数较大;(2)此前文化传媒行业的增长高度依赖收购并购等事件驱动,内生利润贡献占比较低,并且高溢价收购后公司承诺业绩未达标带来的商誉资产减值风险开始逐渐显现。(3)行业归母净利润同比出现负增长主要系17年乐视网与ST巴士的大幅亏损所致。

    游戏:上半年游戏板块实现营收392.9亿元,同比增长29.9%,与去年同期的39.5%相比,下滑明显,与游戏行业相比,略高于行业增速26.7%,但大幅低于移动游戏市场49.8%的增速;整体毛利率为49.9%,较去年同期的50.6%下降0.7个百分点;实现归母净利润89.3亿,同比增长46.1%。

    投资评级:对于18年下半年,由于市场仍旧处于较为谨慎的态度中,除了中美贸易争端引起的系统性风险之外,政策监管对文化传媒领域的不断收紧以及暴露出的“明星税收问题”等事件也都加大了市场和投资者的对于整个文化传媒板块的观望情绪。但我们认为行业目前已经处于历史估值底部区间,板块继续大幅下行的可能性不大,在以强调价值投资为导向的市场环境下,业绩成长性良好的个股以及板块有望迎来估值修复机会,因此给予行业“同步大市”投资评级。

    电视剧:电视剧板块业绩增速放缓,协同效应成收购的主要动因。下半年。营收周期性波动大 较高的库存,上半年电视剧板块公司业绩表现平淡。预计下半年电视剧收入将集中确认,板块或将受益于基本面改善所带来的转好,建议关注下半年将确认剧集收入、业绩有保证的影视公司。

    投资主线:在寻找投资策略时我们认为在板块出现结构性分化行情的情况下,要从板块中的细分领域出发,寻找各细分领域的龙头企业,寻求良好的内生业绩成长性与较好的优质内容生产能力。

    电影及院线:业绩方面,电影及院线板块业绩增速放缓,费用率及盈利能力保持平稳。影视投资、广告、商品销售等非票房业务成为增长引擎,院线经营表现平淡。布局产业链、公司原有业务扩张成收购的主要动因。

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